核心要点

　　美联储官员表示
，今年将通过一次加息来抑制高企通胀，随后暂停加息。但回顾历史 ，政策制定者很难仅止步单次利率调整 。

　　“很多人都在说只加息一次，但联邦公开市场委员会历来不会这么操作
。试问只调一次利率意义何在？” 圣路易斯联储前主席吉姆・布拉德接受采访时表示。

　　美联储将于本周三公布 6 月 16—17 日议息会议纪要 ，市场将从中获取更多政策走向线索 。

　　美联储官员在上次议息会议上出现明显分歧
，一致表态将在年内加息一次以应对持续高通胀，但历史规律显示 ，美联储政策极少仅做单次利率调整
。

　　过去 35 年间
，美联储几乎从未只进行一次加息或降息操作。联邦公开市场委员会（FOMC）的操作惯例是走完整利率周期，在一段时期内多次调整利率 ，以此达成政策目标 。

　　“很多人都在热议只加息一次，但委员会历来不会这么操作
。只调一次利率没有实际意义。 ” 圣路易斯联储前主席吉姆・布拉德周一接受 采访时称
，“正常情况下一旦开启加息，就会形成完整紧缩周期 ，我认为市场当下正在预判这一趋势 。
”

　　本周三美联储将释放 6 月 16—17 日会议纪要
，市场可从中研判后续政策路径
。这份纪要将揭开新任主席凯文・沃什主持首场议息会议的幕后博弈，沃什上月形容这场围绕利率走向的讨论是一场 “激烈的内部论战”。

　　〖One〗、 美联储利率周期历史复盘

　　6 月这场会议更新了全体官员对利率 、核心经济指标的预期 ，会后政策声明大幅精简
，仅直白写道：“委员会将全力实现物价稳定目标 。 ”

　　在记录各位官员利率预期的点阵图中，委员会整体倾向于 2026 年底前完成一次加息 ，随后在未来两年各降息一次。

　　但纵观 FOMC 历史
，一次性
、孤立的利率调整实属罕见
。

　　上一轮政策周期中 ，美联储 2025 年下半年连续降息三次；在此之前
，2024 年降息三次，2022 至 2023 年累计加息 11 次 ，2019 至 2020 年降息五次。

　　上一次美联储仅操作一次利率调整还要追溯至 2015 年，当年之所以只加息一回
，核心原因是当时经济动荡，原定加息周期被迫中断；再往前回溯至 1990 年 ，单次利率调整同样几乎没有出现过 。

　　背后逻辑十分清晰：美联储官员认为货币政策需要具备持续性与力度
，若仅小幅调整 25 个基点，很难根治通胀这类经济难题
。

　　当前美联储面临的核心难题是 ，过去五年通胀持续大幅高于 2% 的政策目标。部分官员认为中东地缘冲突缓和、油价回落 、关税影响逐步消退能够压低物价
，但各方对通胀后续上行还是下行趋势存在巨大分歧 。

　　布拉德并不看好通胀自主降温，他认为美联储必须尽快行动 ，比较好 赶在 11 月中期选举前加息
，即便外界会将加息视作带有政治风险的操作
。特朗普总统亲自提名沃什接替现任主席杰罗姆・鲍威尔，而特朗普此前长期公开批评鲍威尔的政策 ，若迟迟不见加息
，特朗普或将愈发不满。

　　“如果等到大选结束再动手，后续需要加息的幅度会更大 ，这才是委员会当下最大风险 。” 布拉德表示，“拖延过久
，等到冬季乃至明年上半年，就必须大幅收紧货币政策 ，才能把通胀压回可控区间
。 ”

　　不过本次会议纪要
，能给市场释放的线索或将少于往年。

　　投资者若想深挖美联储内部各方辩论细节，大概率会失望：沃什执掌下的美联储 ，计划减少直接政策沟通
，弱化对未来路径的前瞻指引 。

　　以往会议纪要本就晦涩模糊：官员全部匿名，仅用模糊程度副词概括会场整体观点
。沃什上任后 ，纪要的信息透明度或将进一步下降。

　　渣打银行策略师史蒂夫・英格兰德在客户研报中指出：“我们预判
，沃什会大幅削减 FOMC 会议纪要中能体现委员观点分歧的内容 。
”

　　他补充道：“尤其是‘委员观点’板块，会大量删减‘几乎全部
、多数、许多 、部分
、少数、个别 、一人’这类用来区分不同观点支持人数的表述。未来纪要会变得平铺直叙 ，仅罗列政策决议
，重回保罗・沃尔克担任主席时期的极简风格
。”

　　保罗・沃尔克 1979 至 1987 年执掌美联储，以强力压制高通胀闻名。

　　〖Two〗
、 市场与民众通胀预期出现分化

　　越来越多投资者认为 ，通胀会逐步回落至美联储 2% 目标，但普通消费者对未来物价上涨的担忧情绪显著更高 。

　　用来反映市场通胀预期的美债衍生品行情走弱：5 年期、10 年期盈亏平衡通胀率（普通美债与通胀保值国债收益率差值）跌至年内低位
，其余相关市场指标同步走弱
。

　　但纽约联储 6 月月度消费者调查显示，民众通胀预期攀升至多年高点：一年期通胀预期 3.7% ，创 2023 年 9 月以来新高；三年期预期 3.3%
，触及 2022 年 6 月以来峰值。

　　不过金融市场整体预期，和美联储 6 月点阵图给出的政策蓝图大体吻合 。

　　芝商所美联储观察工具（FedWatch）数据显示 ，交易员押注美联储最早 9 月加息
，加息后至少一整年维持利率不变；利率期货市场虽定价未来会再度加息，但时点落在数年之后
。

　　并非所有机构都认同这一温和路径 ，华尔街部分机构判断美联储后续必须采取更强硬紧缩措施。

　　美国银行近期上调利率预测
，该行认为美联储年内将合计三次加息，每次上调 25 个基点 。

　　美银经济学家阿迪蒂亚・巴韦在研报中写道：“此前我们曾认为 2025 年无需降息 ，但当下各类经济数据 、叠加我们重新解读的美联储政策反应模型均显示
，此前的降息操作很快会反向收回
。 ”

　　不过美银判断本轮加息周期周期较短，美联储在充分释放控通胀决心后 ，2027 年将停止加息、维持利率不动。