来源：投资者网-思维财经

　　【IPO观察 】速览新股招股书 、拆解融资故事，关注监管动态 ，用大白话帮你划重点 。

　　‘信批或要加强
。’

　　近期
，上海亿钶气体股份有限公司（下称“亿钶气体”
、“公司 ”）计划上市创业板，保荐券商为华泰联合。

　　作为成立20年的企业 ，亿钶气体的资本跃迁近几年才发生 。一方面，多个外部机构参与融资
，并一度签订对赌条款。另一方面，公司或需进一步披露股权转让的详情
。

　　另据中国证券业协会7月公布的IPO企业现场检查抽查名单显示 ，公司赫然在列。无论股权沿革还是业绩前景
，公司都将进一步说明 。

　　01

　　薛佳伟是谁

　　亿钶气体招股书中的股权沿革，或需要进一步加强披露
。

　　2024年10月 ，一位名叫薛佳伟的自然人从李建新、彭炜等手中合计受让150.59万股。该笔交易
，存在两处疑点 。

　　一方面，招股书并未披露薛佳伟的受让金额 ，但交易细节也并非无处可寻
。天眼查显示
，薛佳伟实缴出资150.59万元。以此计算，该自然人是以1元/股拿下股权 。

　　另一方面 ，交易的转让方李建新为公司实控人
，彭炜也是重要股东之一
。2023年，彭炜首次出资认购96万股 ，后公司实施资本公积转增股本，持股规模增至110.4万股。然而
，与薛佳伟的交易中，彭炜一次性清仓全部持股 。

　　若薛佳伟是以1元/股受让 ，那么彭炜的出让不存在套利
。尴尬的是
，招股书里彭炜的一处名字还被错打为“彭伟
”。

　　（来源招股书）

　　实际上，当期交易也是公司股改后唯一的一次转让 。受让方除了薛佳伟 ，还有员工持股平台上海亨亿瑞
，出让人为李建新。股权穿透后，上海亨亿瑞的出资人也是变更不断
。

　　这些来来往往的出资人是否为公司真实员工 ，可能成为现场检查的核心之一。其中
，另一家员工持股平台上海亨慧的股权穿透后，一位名叫刘磊的自然人股东被限高 。天眼查显示 ，刘磊是南风法餐（北京）餐饮有限公司的法定代表人
，因涉及仲裁被北京市朝阳区人民法院出具限消令
。

　　外部融资方面，公司股改后总计实施5轮融资。但剔除员工持股平台 ，对外融资仅2次 。2024年1月，广东融创、威海鲁信
、中金曜盛、源起开来等机构合计出资1342.41万元
，对应合计持股公司4.25%
。以此计算，公司估值1.85亿元。

　　同年12月 ，国开制造业转型升级基金参与公司融资
，认缴1284.54万元，对应持股比例3.39% 。以此计算 ，公司估值3.79亿元
。

　　机构入股的同时
，多方签订对赌协议，包括优先认购权 、优先购买权
、共同出售权、反稀释权等特别条款。直至今年5月 ，这些条款才终止 。

　　但需要指出
，此前市场上也有IPO企业与外部机构股东签署对赌协议，后续终止时仅针对企业 ，实控人仍需承担相关责任
。因此
，公司对赌终止的详细内容，可能在现场检查时进一步披露。

　　02

　　高度绑定下游客户

　　新世纪初 ，在传统石化体系积累到近十年经验的李建新，转入特种气体赛道 。在南京一家企业担任销售经理期间
，其对赛道供应链 、客户渠道等有了进一步认知。

　　2006年，李建新正式创业亿钶气体前身 ，办公地选在上海
。公司起步以大宗工业气体配套
、气体运维、工程服务为主
，后逐步布局高纯气体回收提纯业务。过程中，妻子祝岩身为工程师加入公司 ，吴勇 、程栋出资入股
，后全部转让给李建新 。

　　本质上，公司打造的是核心差异化路径 ，即以高纯大宗电子气体回收提纯为突破
，切入晶圆/光伏产线配套，后续拓展到半导体电子特气
、电子化学品 ，推进国产替代
。过程中
，有4名核心技术人员起到关键作用。

　　其中，韩国人LEE SANGGOO（李相矩）是关键人物 ，其2012年入职公司，担任董事、副总经理 、首席技术官
，通过员工平台间接持股公司 。此前，其任职韩国SPG株式会社约10年
。

　　另一位核心人员 ，为公司研发总监胡红杰
，其2024年7月入职，早前履历杜邦中国的亚太区技术总监
、贺利氏光伏事业部的全球研发负责人。

　　2023年至2025年（下称“报告期内”） ，公司营业收入分别为8.15亿元、7.68亿元 、6.18亿元
，归母净利润各自为2.18亿元、2.2亿元
、1.82亿元 。之所以业绩下滑，主要是下游光伏客户进入下行周期
。

　　同期 ，公司前五大客户的收入占比分别为74.23%、83.08% 、84.21%。其中
，单一客户TCL中环的营收占比分别为40.02%
、53.94%、49.3%，金额各自为3.26亿元 、4.14亿元
、3.04亿元 。

　　实际上 ，公司高纯介质供应系统与光伏行业高度绑定
。当下游客户不再建新工厂
，该工程收入将直接下滑。2025年，TCL中环的归母净利润为-92.64亿元 。

　　但需要指出 ，报告期内公司毛利率分别为43.79%、47.71% 、52.11%，而华特气体
、金宏气体等可比企业的整体毛利率在25%-35%区间。之所以有差异
，是因为存量现场供气资产折旧完毕，并非产品技术溢价
。

　　下游的不确定情况 ，导致公司现有老产能利用率下滑至73%左右
，也让公司的募投项目备受关注。根据招股书，公司计划募资6.5亿元 ，其中4亿元、1亿元用于浙江瑞亨电子高纯电子材料生产项目（二期） 、年产700吨半导体用高纯电子气体建设项目 。

　　拆分两块看
，光伏配套板块可能结构性产能过剩风险，而募投核心投向乙硼烷混合气
、六氟化钨等高端半导体制程特气 ，需要芯片大厂认证
。一般来说 
，芯片客户的高端产品验证周期达1-3年，需要公司持续投入研发。

　　报告期内 ，公司研发费用分别为984.38万元、1488.74万元 、1754.09万元
，各占营收的1.21%、1.94%
、2.84%，可比企业约5%左右 。

　　归根结底 ，公司上市过程中被抽中现场检查，对应披露的招股书
，有多处需要内部进一步核查，包括股权出资的真实性、自然人股东的背景 、对赌条款的细节等
。同时 ，公司业绩承压也将是监管层关注的重点
，下游客户进入不确定周期中，公司如何寻觅到新的增长飞轮。而且 ，自身研发实力能否匹配募投项目
，可能也成为关注重点之一 。

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　　（本文仅供借鉴 ，不构成投资建议 ，市场有风险
，投资须谨慎）